2018 ABŞ Səhmdar Fəaliyyətinin Təhlili və Təhlili

Melissa Sawyer bir ortaqdır və Lauren S. Boehmke və Nathaniel R. Ludewig, Sullivan & Cromwell LLP -nin ortaqlarıdır. Bu yazı onların Sullivan & Cromwell memorandumuna əsaslanır. Korporativ İdarəetmə Proqramı ilə əlaqədar araşdırmalara Lucian Bebchuk, Alon Brav, Wei Jiang və Thomas Keusch (burada Forumda müzakirə olunur) tərəfindən Aktivistlərlə Dans daxildir; Lucian Bebchuk, Alon Brav və Wei Jiang tərəfindən Hedge Fund Fəaliyyətinin Uzunmüddətli Etkiləri (Forumda burada müzakirə olunur); və Kurtlar ısıranda kim qanaxır? Leo E. Strine, Jr. tərəfindən Hedcinq Fondu Fəaliyyətinə və Qəribə Korporativ İdarəetmə Sistemimizə Flesh-and-Blood Perspektivi (burada Forumda müzakirə olunur).

Səthdə, 2018 aktivizmi məlumatları əsasən 2017 ilə uyğun gəlir, lakin ümumi fəaliyyətdə artım var. 2018 -ci ildə yeni aktivist mövqelərinə qoyulan kapitalın miqdarı 2017 -ci ilə nisbətən təxminən 2,5 milyard dollar artdı və aktivistlər, əsasən məskunlaşma yolu ilə, 2017 -ci ilə nisbətən 2018 -ci ildə daha çox idarə heyətini qazandılar. Bir neçə tanınmış fəal (Üçüncü Nöqtə, Pershing Meydanı və Greenlight Paytaxt daxil olmaqla) 2018-ci ildə uğursuz investisiya nəticələrini açıqlasa da və sənaye ümumilikdə mənfi xalis aktiv axını yaşasa da, aktivist fondları əhəmiyyətli dərəcədə yeni kapital cəlb etməyə davam edir.

Elliott, 2018-ci ildə dünyanın ən aktiv fondu olsa da, bütün kampaniyaların 9% -ni təşkil edərkən, bir çox digər aktivist məşğul idi: ilk on aktivist fondundan doqquzu (2018-ci ilin sonunda aktivist mövqelərinin məcmu bazar dəyəri ilə hesablanır) 2018 -ci ildə yeni kampaniyalara 1 milyard dollardan çox sərmayə qoydu. 2013 -cü ildən bəri dünya miqyasında qazanılan bütün idarə heyətinin 52% -i 11 nəfərlik fəal qrup tərəfindən qazandı (idarə heyətinin oturacaqları sırasına görə): Starboard, Elliott, Icahn, JANA, Engaged Capital, Sarissa Capital, ValueAct, Corvex, FrontFour, Glenview və Legion Partners. Bu "ad markası" aktivistlərinin bir çoxu yeni fondlar ayırdıqdan sonra və ya əsas oyunçuları digər oyun fondlarına köçdülər ki, bu da bacarıq və texnikanın geniş bir oyun sahəsinə yayılmasına gətirib çıxardı və nəticədə 2018-ci ildə rekord sayda ilk gəlir əldə etdi. -kampaniyalara başlayan zaman fəalları.

Bəzi fəallar da strategiyalarını ikiqat artırırlar. Məsələn, bu yaxınlarda JANA aktivlik və təsir investisiyalarına diqqət yetirmək üçün uzun/qısa kapital fondlarını bağladığını açıqladı. Əlavə olaraq, 2019 -cu ildə bir bazar tənəzzülü olsaydı, aktivistlər üçün aşağı giriş nöqtəsi, dəyərləndirilmədiyi düşünülən şirkətlərə investisiyaları daha əlverişli edərdi. Son dörd ildə, S&P 500 hər il azaldıqda və VIX medianı ilbəil artdıqda (2014-2015 və 2017-ci illərdə 2018), ictimaiyyətə açıqlanan fəalların ümumi sayında artımlar müşahidə etdik. kampaniyalar. Əksinə, eyni dörd illik müddətdə, S&P 500-in ildən-ilə artdığı və VIX medianının ildən-ilə azaldığı həmin illərdə ictimai fəallığın azaldığını müşahidə etdik.

2018 -ci ilin məlumatlarının 2017 -ci ilin məlumatları ilə bir çox ölçüdə uyğunluğu, aktivlik təcrübələrinin sabitləşməyə başladığını göstərir. Ancaq təkcə məlumatlar tam hekayəni izah etmir, çünki son bir ildə ortaya çıxan bir neçə diqqətçəkən tendensiya var. Bunlara daxildir: (1) “məqsədli” investisiyaların artması; (2) aktivist yarışmalarında vətəndaşlığın artması perspektivləri; (3) dəyişən tənzimləyici mənzərə; (4) həm fəalların, həm də emitentlərin səhmdarlara çatma yollarını dəyişdirən texnologiyaların inkişafı; (5) müqavilə sonrası elan da daxil olmaqla aktivizm kampaniyalarında M&A məqsədlərinə diqqətin artırılması; və (6) CEO -nun varisliyinə yüksək diqqət. Bundan əlavə, aktivistlər üçün daha çox şirkət hazırlanır və fəalların strategiyalarının yeni görünməsi və ya böyük emitentləri təəccübləndirməsi ehtimalı azdır. Daha,aktivistlər sahəsinə daha çox məsləhətçi girdi, nəticədə fəallar və digər səhmdarlarla necə əlaqə qurmaq lazım olduğu haqqında məlumatlar yayıldı.

Bu nəşrdə istifadə olunan məlumatların əhatə dairəsi və mənbələri haqqında qeydlər

Proxy müsabiqələri və digər aktivist kampaniyalar haqqında tam nəşrdəki məlumatlar, FactSet Research Systems, Inc. tərəfindən SharkRepellent.net saytında 15 yanvar 2019 -cu il tarixində işlədilən məlumatlardan istifadə edərək ictimai məlumatlara və digər araşdırmalarımıza əlavə edilmiş məlumat bazasına əsaslanır. üçüncü tərəf mənbələri. ABŞ-ın ictimai şirkət müştərilərimizə aid bir analiz vermək üçün, bazar dəyəri 100 milyon dollardan aşağı olan şirkətlərdə və ABŞ-dan kənar şirkətlərdə kampaniyalar daxil etməmişik. Kampaniyaların "proxy döyüşləri" və ya "digər səhmdarların kampaniyaları" olaraq SharkRepellent kateqoriyalarını izlədik, ancaq heç bir ictimai fəallığı olmayan istisnasız çağırışlar və ya Cədvəl 13D sənədləri kimi təsnif edilənləri daxil etmədik. Qayda 14a-8 təkliflərinin təqdim edilməsini "kampaniyalar,"" Aktivist Kampaniyaların Növləri və Məqsədləri "bölməsində bu nəşrdə əhatə olunan aktivist kampaniyaları ilə birlikdə gətirilən səhmdar təkliflərinin istifadəsi müzakirə olunur. Həm də aktivist hedcinq fondları tərəfindən istənilməyən təklifləri özündə birləşdirmək cəhdlərini daxil etsək də, bir sahibkarlıq subyektinin digərini əldə etmək üçün istənməyən təklifləri ehtiva edən "digər səhmdar kampaniyaları" kateqoriyasından strateji əldə etmə cəhdlərini istisna etdik. Əlavə olaraq, bir fəalın bir neçə iştirakçısına qarşı kampaniyalar başlatdığı zaman, bunu müqayisə və analiz məqsədi ilə bir kampaniya olaraq saydıq. Əlavə olaraq, kampaniya başladığı təqvim ilinə əsasən, kampaniya sonrakı təqvim ili ərzində başa çatsa da (məsələn, bir aktivist idarə heyəti kürsüsü qazanır) aktivist kampaniyalarını təsnif etdik.

Bu nəşrdə idarə olunan hedcinq fondu aktivləri (AUM), performansı və formalaşması ilə bağlı məlumatlar, başqa cür göstərilmədiyi təqdirdə, Hedge Fund Research (HFR) tərəfindən 18 Yanvar 2019-cu ildə verilən 2018-ci ilin sonu Hedcinq Fondu Sənayesi Hesabatına əsaslanır. Proxy Pulse (Broadridge və PricewaterhouseCoopers təşəbbüsü) daxil olmaqla digər məlumat mənbələri ortaya çıxdıqca müəyyən edilir.

Tam nəşr boyunca apardığımız təhlillər bu məlumatlardan, statistikadan, anekdot təcrübəmizdən və müxtəlif fərziyyələrdən çox asılıdır. Əgər fərziyyələrimizin yanlış olduğunu sübut etsək və ya məlumatlar natamamdırsa və ya səhvlər ehtiva edərsə, analiz və nəticələrimiz dəyişə bilər. Üstəlik, hər bir aktivlik vəziyyəti özünəməxsusdur və bu nəşrdə təqdim olunan statistika və təhlillərin heç biri hər hansı bir konkret emitentə, fəala və ya fakt və hallara dair hüquqi məsləhət kimi qəbul edilməməlidir.

Aktiv İnvestorlar

A. Total Aktivist Kampaniyalar

2018 -ci ildə 268 kampaniya elan edildiyində aktivist kampaniyalarının sayında 5.5% artım müşahidə edildi. Ümumilikdə kampaniyaların sayı son beş ildə nəzərəçarpacaq dərəcədə ardıcıl olub və ildə təxminən 272 kampaniya elan edilib. Bununla birlikdə, müəyyən bir ildə ictimai kampaniyaların ümumi sayı tam bir şəkil vermir; anekdot məlumatlara əsaslanaraq, xeyli sayda fəal vəziyyət də açıqlanmadan həll olunur.

Proxy yarışmaları, son üç ildə elan edilən aktivist kampaniyalarının əvvəlki illərdə müşahidə olunandan bir qədər az faizini təşkil etdi. Bu üç il ərzində aktivist kampaniyalarının 20% -dən az hissəsi proxy yarışmalarına çevrildi. Müqayisə üçün, 2014 və 2015-ci illərdə elan edilən bütün aktivist kampaniyalarının dörddə birindən bir qədər azında, tam miqyaslı vəkil yarışmaları inkişaf etmişdir. Vacibdir ki, bu statistika bir proxy yarışmasına çevrilməzdən əvvəl həll edilmiş kampaniyaları nəzərə almır. amma yenə də fəallar üçün idarə heyəti oturacaqları ilə nəticələndi.

B. Aktivist Hedcinq Fondları tərəfindən İdarə Edilən Aktivlər

2018 -ci ildə aktivist hedcinq fondu AUM, hedcinq fondlarından ümumilikdə daha yüksək nisbətdə kiçilərək təvazökar azalmalar göstərdi. 2018-ci ilin ikinci yarısı, AUM aktivist hedcinq fondunun gerilədiyi və iki illik davamlı artım dövrünü geriyə çevirən 2016-cı ilin ilk yarısından bu yana keçən ilk dövr idi. Qeyd edək ki, 2018-ci ilin ikinci yarısında AUM-da baş verən dəyişikliklər əsasən ümumi bazar performansına və fəal olmayan fondlarla müqayisədə aktivist fondların portfel tərkibindəki fərqlərə bağlı ola bilər. Aktivist olmayan AUM hedcinq fondunun azalması Dow Jones Sənaye Ortalamasını (sırasıyla -3.84% və -3.89%), aktivist hedcinq fondunun azalması isə S&P 500-ni (sırasıyla -7.76% və -7.78%) izlədi.

C. Aktivist Hedcinq Fondunun Çıxarılması və Ödənişləri

Aktivist hedcinq fondları, 2018-ci ilin son üç rübünün hər birində mənfi xalis aktiv axını yaşadı və nəticədə 2018-ci ildə təxminən 2.18 milyard dollarlıq ümumi mənfi aktiv axını baş verdi. 2017-ci ilin ortalarından birinci rübə qədər olan qısa müddət ərzində müsbət aktiv aktivliyi müşahidə edildi. 2018-ci ildə mənfi xalis aktiv axını, 2015-ci ilin dördüncü rübündən 2017-ci ilin ortalarına qədər əvvəlki mənfi xalis aktiv axınının əvvəlki tendensiyasına qayıtmağı təmsil edir. Bu dövrdə aktivist hedcinq fondlarında xalis çıxımlar, orta AUM -un təxminən 2% -ni təşkil edir, bütün hedcinq fondlarında isə AUM -un 1% -dən çoxunu təşkil edir.

Son üç il ərzində aktivistlərin hedcinq fondlarından qeyri-mütənasib məbləğlər, ən azından, bu vəsaitlərin yaxın gələcəkdə aktivlik imkanlarını müəyyənləşdirmək və onlardan faydalanmaq istəyərkən əhəmiyyətli fandreyzinq və fond saxlama problemləri ilə üzləşə biləcəyini göstərir.

D. Aktivist Hedge Fund Performansı

2018 -ci ildə hedcinq fondu sənayesi bütövlükdə aşağı gəlir əldə etdi - rübdə orta hesabla 0,54% mənfi və aktivistlər rüblük mənfi 1.12% gəlir gətirərək hedcinq fondu sənayesində aşağı performans göstərdilər. Ümumiyyətlə, aktivist hedcinq fondları ümumilikdə hedcinq fondlarından daha dəyişkəndir və bu dəyişkənlik son illərdə də davam etmişdir. Hedcinq fondları 2018 -ci ildə S&P 500 və Dow Jones Industrial Average -dan xeyli geridə qaldı, bu da 6.2% mənfi və 5.6% mənfi gəlir gətirdi.

E. Nadir Aktivistlərin Getirdiyi Aktivist Kampaniyalarda Artım

Son bir neçə il ərzində "nadir" aktiv investorların başlatdıqları kampaniyaların faizi artdı və 2018 bu tendensiyanın davamını qeyd etdi. Bu nəşrin məqsədləri üçün, nadir aktivistləri 2014 -cü ilin əvvəlindən etibarən beş və ya daha az kampaniya gətirən firmalar olaraq təyin etdik. Nadir hallarda aktivistlər, 2018 -ci ildə bütün proksi yarışmalarının 57% -ni və ictimaiyyətə açıqlanan bütün kampaniyaların 68% -ni gətirdilər. 2017 -ci ildə nadir fəallar bütün proxy yarışmalarının 54% -ni, ancaq elan edilən bütün kampaniyaların yalnız 56% -ni gətirdilər. 2018 -ci ildə nadir aktivist fəaliyyətinin səviyyəsi 2016 -cı ilin səviyyəsi ilə daha uyğun idi.

F. Tez -tez aktivist investorlar

2018 -ci ildə ABŞ emitentlərinə qarşı elan edilmiş kampaniyalar baxımından ən çox aktivistlər Spruce Point, Elliott Management və Starboard idi. Aşağıda müzakirə edilən ictimai kampaniyalara əlavə olaraq, fəallar tez -tez uğurlu olduqlarını sübut edən "pərdə arxası" kampaniyalarına qatılırlar. Elliott, son dörd ilin hər birində elan edilən kampaniyaların ilk üçlüyündə görünən yeganə fəaldır. Bu müddət ərzində Elliott ABŞ emitentlərinə qarşı elan etdiyi 34 kampaniya həyata keçirdi. Qısa satış aktivizmi strategiyalarına odaklanan 2009-cu ildə qurulan uzun/qısa bir hedcinq fondu olan Spruce Point, son beş ildə ilk üçlükdə yer aldı, ancaq keçən il də aktiv olaraq yeddi kampaniya elan etdi. 2014-cü ildən 2017-ci ilə qədər ilk üçlükdə olan GAMCO, 2018-ci ildə ABŞ emitentinə qarşı bir kampaniya elan etdi:

G. Görkəmli Fəal İnvestorlar

Aşağıdakı "Bazar Kapitallaşması ilə Hədəf Şirkətləri" bölməsində daha da müzakirə edildiyi kimi, Fortune 100 şirkətlərinin böyük bir faizi aktivist kampaniyalarının hədəfləri olmuşdur. Ancaq böyük kapitallı şirkətlərdə əhəmiyyətli paya sahib olmaq üçün lazım olan sərmayə nəzərə alınmaqla, az sayda tanınmış fəal investor Fortune 100 şirkətini hədəfə aldı və yalnız beş investor 2014-cü ildən bəri Fortune 100 hədəf şirkətinə qarşı iki aktivist kampaniyası elan etdi. .

H. İdarə Heyətinin Əldə etdiyi Ən Müvəffəqiyyətli Aktivistlər

Kampaniyaların həcmi 2015 -ci ildən etibarən xeyli azalsa da, aktivistlər son illərdə idarə heyəti oturacaqlarını əldə etməkdə daha yüksək müvəffəqiyyət əldə etmişlər. 2018 -ci ildə aktivistlər kampaniya başına orta hesabla 0,8 idarə heyəti oturağı alaraq 2016 -cı ilin ortalamasını ikiqat artırmışlar. Aşağıdakı cədvəldə ümumiləşdirildiyi kimi, aktivistlər müəyyən bir ildə elan edilən hər iki kampaniya üçün orta hesabla birdən çox idarəçi kürsüsü almışlar.

İdarə heyəti oturacaqlarını əldə etməkdə ən çox müvəffəqiyyət qazanan fəallar, ümumiyyətlə, kampaniya sayına görə ən məhsuldar olanlardır. Icahn Associates, son beş il ərzində heç bir ildə ən çox fəal olan ilk üçlüyə daxil olmaması ilə diqqət çəkən bir istisnadır. Bununla birlikdə, elan etdiyi kampaniyalarda, Icahn son beş ildə hər elan edilən kampaniyada orta hesabla 1.48 idarə heyəti kürsüsü əldə edərək olduqca müvəffəqiyyətli oldu. Bir çox idarə heyəti oturacaqları, bir fəalın emitentlə "pərdə arxasında" məşğul olduğu "sakit" kampaniyalarla da əldə edilir. "Bu nəşrdə istifadə olunan məlumatların əhatə dairəsi və mənbələri haqqında qeydlərdə" qeyd edildiyi kimi, bu məlumatlar ABŞ şirkətləri ilə məhdudlaşır və bu da Elliott kimi aktivist fondların son beş ildə Avropadakı uğurunu əks etdirmir.

Aktivist kampaniyalarının növləri və məqsədləri

İdarə heyətinin nümayəndəsi olmaq üçün vəkillik yarışması başlatmaq və ya təhdid etmək, kampaniya məqsədlərinə çatmaq üçün fəallar tərəfindən istifadə edilən ümumi bir strategiyadır. Vəkil yarışması, bir aktivistin, bir ictimai şirkətin direktor namizədləri siyahısına qarşı olaraq bir və ya daha çox direktorun namizədliyini irəli sürdüyü zaman meydana gəlir. Aktivistlər eyni zamanda "digər səhmdar kampaniyaları" nın ümumi kateqoriyasına daxil etdiyimiz digər yollar və taktikalar vasitəsilə də kampaniyalar keçirirlər; bu, hədəf şirkətlərə məktubların ictimaiyyətə açıqlanması, press -relizlərin verilməsi, səhmdarların ilkin və ya məcburi təkliflərinin irəli sürülməsi, hazırkı direktorlara qarşı "heç kimə səs verməyin" kampaniyalarının aparılması, xüsusi iclasların çağırılması və ya yazılı razılıq əsasında tədbirlər görülməsini əhatə edə bilər.

A. Fərqli kampaniya növlərinin tezliyi

2018-ci ildə, 2017-ci ildə cüzi bir azalmanın ardından həm prokurorluq yarışları, həm də digər səhmdar kampaniyaları da daxil olmaqla, aktivist kampaniyalarının sayında 5,5% artım oldu. 2018-ci ildə aktivist kampaniyalarının sayı ümumiyyətlə beş illik ortalamalara uyğun idi.

Orta hesabla, aktivist kampaniyalarının təxminən 21% -i son beş ildə həqiqi proxy yarışmaları şəklində keçirilmişdir. 2018 -ci ildə elan edilən ümumi kampaniyalarla müqayisədə proksi yarışlarının faktiki faizi 19%-lə ortalamadan bir qədər aşağı idi, lakin bu rəqəmi qismən "Digər Səhmdar Kampaniyaları" olaraq təsnif edilən bəzi kampaniyaların hələ də faktiki olaraq inkişaf edə biləcəyi ilə izah etmək olar. 2019 -cu ildə proxy müsabiqələri.

B. Aktivist Kampaniyaların Əsas Məqsədləri

İdarə heyətinin nümayəndəsi aktivist kampaniyalarında ən çox yayılmış məqsəd olaraq qalsa da, demək olar ki, həmişə digər əsas məqsədlərlə birlikdə axtarılır. Keçən illərdə, biznes strategiyaları, balans hesabatları ilə əlaqəli proxy yarışmalarının ən çox yayılmış əsas məqsədləri (məsələn, səhmdarlara nağd pulun dividendlər və ya səhmlərin geri alınması yolu ilə qaytarılması, çox vaxt kapital qoyuluşu strategiyaları ilə əlaqəli) və ayrılma və ya digər M&A hərəkətləri ( şirkətin satışını təşviq etmək və ya birləşməyə qarşı çıxmaq kimi). 2018-ci ildə proxy yarışmaları əsasən balans məsələlərinə (şirkətin kapital quruluşu ilə bağlı narahatlıqlar kimi) və M&A hərəkətlərinə yönəldi. İdarə heyəti ilə əlaqəli idarəçiliyə yönəlmiş proxy yarışmalarının sayı, 2017-ci ildə bir sıçrayış gördükdən sonra 2018-ci ildə kəskin şəkildə azaldı və beş illik ortalamanın çox altına düşdü.

C. Fəalların İstifadə etdiyi Taktika

Aktivistin oyun kitabçasında ən çox yayılmış taktika (direktorun namizədliyini irəli sürməkdən başqa) təbliğat kampaniyalarıdır (şirkət haqqında təqdimatların və ya şirkətə məktubların ictimaiyyətə açıqlanması, press -relizlərin verilməsi, veb saytların yaradılması və Twitter və sosial mediadan istifadə etmək də daxil olmaqla). 2018-ci ildə təbliğat kampaniyaları əsasən 2017-ci ildən əvvəlki səviyyələrinə qayıtdı; aktivist investorlar, 2018 -ci il kampaniyalarının 40% -də ictimaiyyətə açıqlama verdilər. Zaman zaman istifadə edilən digər taktikalar, o cümlədən məhkəmə prosesinin başlanması və xüsusi bir iclasın çağırılması nisbətən nadir hallarda baş verir - bu müddət ərzində aparılan kampaniyaların beş faizindən azında.

D. Aktivistlərin İstifadə Etdiyi Dava Taktiki

Aktivistin alət qutusunda daha az rast gəlinən, lakin vacib vasitələrdən biri məhkəmə çəkişməsinin başlanması və ya təhdididir. Aktivistlər, son beş il ərzində hər il kampaniyaların təxminən iki ilə dörd faizi arasında məhkəmə başlatdılar. 2018 -ci ildə aktivistlərin məhkəmə çəkişmələrini əhatə edən daha çox diqqət çəkən kampaniyalara aşağıdakılar daxildir: (1) John Schnatterin Papa John -un nəzarətini yenidən ələ keçirmək cəhdləri; (2) Carl Icahn, AmTrust Financial Services, Inc -in hər bir şəxsi əməliyyatına və VMWare izləmə fondunu ləğv etmək üçün Dell Technologies, Inc -in yenidən kapitalizasiyasına qarşı çıxması; (3) Üçüncü Nöqtənin Campbell Şorbasına qarşı kampaniyası; (4) Albert Ratnerin Brookfield Property Partners tərəfindən Forest City Realty Trust-ın (həmsədr fəxri və keçmiş baş direktor olduğu) satın alınmasını əngəlləmək cəhdləri uğursuz oldu;və (5) Darwin Deasonun Xerox-Fujifilm kombinasiyasını bloklamaq üçün etdiyi uğurlu cəhdlər.

Aktivistin başladığı məhkəmə prosesi, Bölmə 220 (kitablar və qeydlər) tələblərini, etibarlı vəzifə tələblərinin pozulmasını və/və ya federal qiymətli kağızlar qanunlarının pozulması ilə bağlı iddiaları əhatə edir. İddia bir neçə məqsədə xidmət edə bilər - iddianın mahiyyəti üzrə uğur qazanmağa çalışmaqla yanaşı, fəallar məyusluq və gecikmə məqsədləri üçün şikayətləri yaymaq üçün əlavə bir platforma və hədəf şirkətlərə əlavə təzyiq mənbəyi kimi istifadə edə bilərlər. lövhələr. Aktivistlər səbəblərini gücləndirmək üçün aralıq əmr və mühakimələrdən də istifadə edə bilərlər (məsələn, əsas iddianın və ya gündəmin ləyaqətli olduğuna işarə olaraq mətbuatda kəşf üçün boş bir uğur qazana bilər),e-poçtları və digər sənədləri zədələyici və ya utandırıcı vasitələrdən istifadə etmək üçün kəşfdən istifadə edin. Bu son nöqtədə, Chancery Məhkəməsinin Schattner / Papa John's Intl, Inc., CA No. 2018-0542-AGB (Del. Ch. 2019) qərarları, direktorların (yalnız səhmdarların deyil) geniş hüquqlarını xatırlatmaq kimi xidmət edir. kitabları və qeydləri (şəxsi telefonlar və e-poçt hesabları vasitəsilə göndərilən mətnlər və e-poçtlar daxil olmaqla) yoxlamaq və 220-ci Bölmənin müqavilə əsasında imtina etməsinin faydalarını bir fəalın idarə heyətinə verilməsini nəzərdə tutan hər hansı bir məskunlaşmada tələb etməsini təsdiq edir.2019), direktorların (yalnız səhmdarların deyil) kitabları və qeydləri (şəxsi telefonlar və e-poçt hesabları ilə göndərilən mətnlər və e-poçtlar daxil olmaqla) yoxlamaq hüququnun geniş olduğunu xatırladır və Bölmənin müqavilədən imtina etməsinin faydalarını bir daha təsdiq edir. Bir aktivistə idarə kürsüsü verilməsini ehtiva edən hər hansı bir qəsəbədə 220 tələb haqqı.2019), direktorların (yalnız səhmdarların deyil) kitabları və qeydləri (şəxsi telefonlar və e-poçt hesabları ilə göndərilən mətnlər və e-poçtlar daxil olmaqla) yoxlamaq hüququnun geniş olduğunu xatırladır və Bölmənin müqavilədən imtina etməsinin faydalarını bir daha təsdiq edir. Bir aktivistə idarə kürsüsü verilməsini nəzərdə tutan hər hansı bir qəsəbədə 220 tələb haqqı.

Üçüncü Nöqtənin Campbell Soup -un strateji araşdırma prosesinə nəzarət kampaniyası da nümunədir. Third Point, 2018 -ci ilin Avqust ayında Campbell -in səhmlərində bir mövqe aldı və ictimai məktub kampaniyasına, "Yeniləmə Campbell -in" veb saytının qurulmasına və rəqabət edən tam bir direktor heyətinin namizədliyinə davam etdi. Campbell -in sonrakı etibarnamə təqdim etməsindən qısa müddət sonra və planlaşdırılan illik iclasdan təxminən bir ay əvvəl, Üçüncü nöqtə Campbell -i məhkəməyə verdi və direktorlarını etibarsızlıq vəzifəsini pozmaqda günahlandırdı. bəzi namizədlərdən və Campbellin illik toplantısının gecikdirilməsini tələb etməklə (bildirilməsə də, ehtimal ki, Üçüncü Nöqtəyə investisiya tezisini və rəqabət edən direktor heyətini tanıtmaq üçün daha çox vaxt vermək üçün).Şikayət sonradan Üçüncü Nöqtənin təqdim etdiyi ictimai qiymətli kağızların bir hissəsinə çevrildi və CNBC, Bloomberg və Reuters də daxil olmaqla böyük media orqanları tərəfindən işıqlandırıldı. Üçüncü nöqtə, nəticədə sürətlə kəşf edilmə və ya ilkin sifariş üçün tezləşdirilmiş dinləmə işini itirdi, lakin məhkəmənin qərarı iddianı rədd etmədi və ya Üçüncü Nöqtənin geniş kəşf, təhvil və sənədli istəklərlə davam etməsinə mane olmadı. Proxy mübarizəsi ilə əlaqədar istifadə edə biləcəyi utanc verici sənədləri toplamaq üçün işarə edin. Üçüncü Nöqtə, Campbellin bütün idarə heyətini əvəz etməkdə müvəffəqiyyətsiz olsa da, ilin sonlarında Campbell ilə razılaşma yolu ilə Campbellin idarə heyətinə iki direktorun təyin edilməsi haqqını müzakirə etdi.

Əlbəttə ki, məhkəmə prosesini tək fəallar deyil. 2018-ci ildə Delaware Kanser Məhkəməsi PLX Technology Inc S'holder Litig., CA No. 9880-VCL (Del. Ch. 2018) qərarına gəldi. Maraqların toqquşması üçün əsas kimi qısamüddətli düşüncəyə diqqət yetirilməsi və Potomac Capital Partners-in aktiv bir investor olaraq PLX Technology Inc-in direktorlarının qanun pozuntularına kömək etməkdə və məsuliyyət daşımasında məsuliyyət daşıya biləcəyini tapmaqda ən çox diqqəti çəkən ola bilər. İşçisinin PLX lövhəsindəki hərəkətləri nəticəsində müvəkkil vəzifələri, Kanser Məhkəməsinin rəyi, (1) direktorların etibarnamə vəzifələrinin fəallara deyil, bir şirkətin səhmdarlarına aid olduğunu xatırladır və şuralar da buna uyğun olaraq davranmalıdır, hətta fəalların təzyiqi qarşısındavə (2) bir aktivistin məqsədləri digər səhmdarların məqsədlərindən fərqli ola bilər və buna görə də onun bağlı direktoru təyin olunan şəxslər (lər) bu məqsədə çatmaq üçün ziddiyyət təşkil edə bilərlər.

Əlavə olaraq, Elon Musk-ın şəxsi tweeti ilə əlaqədar SEC ilə son hesablaşması və sonrakı tvitlərdə hüquqi problemlərin davam etməsi, hətta aktivistlərin təzyiqi altında (və ya cənab Muskın vəziyyətində qısa satıcıların) qayğı göstərməli olduğunu xatırladır. mövcud niyyət və korporativ strategiya ilə bağlı ictimai ünsiyyətdə alınmalıdır.

E. Şirkətin Aktivizmə Cavabları

Hədəfli şirkətlər fəalların kampaniyalarına cavab vermək üçün müxtəlif struktur və davranış hərəkətlərindən istifadə edirlər. Kampaniyalara cavab olaraq hədəf şirkətlər tərəfindən görülən hərəkətlərə aşağıdakılar daxildir:

  • məsləhətçilərin işə götürülməsi və əsaslı iş addımlarının atılması (məsələn, strateji alternativləri ictimaiyyətə elan etməklə və ya elan etmədən qiymətləndirmək və dividend və ya geri satınalma yolu ilə investorlara nağd pulu qaytarmaq kimi);
  • idarəetmə dəyişiklikləri (səhmdarlar tərəfindən idarəetmənin təkmilləşdirilməsi hesab edilənlər də daxil olmaqla); və
  • taktiki hərəkətlər (zəhərli həblərin qəbulu və ya yenidən nəzərdən keçirilməsi, xüsusi iclasın çağırılması, iclasların təxirə salınması və ya təxirə salınması, məhkəmə prosesinin başlanması və ya lövhənin ölçüsünün dəyişdirilməsi kimi).

Bir kampaniya zamanı zəhərli həblərin qəbulu və məhkəməyə başlamaq kimi daha aqressiv taktiki addımlar nisbətən nadir olaraq qalır. Nəhayət, aktivist kampaniyalarına cavab olaraq hədəf lövhə ölçüsündə dəyişikliklər və paylaşım satın alma elanları beş illik ortalamaların altında kəskin şəkildə azaldı.

Proxy Müsabiqələri

Bir şirkətin idarə heyətində təmsil olunmaq üçün bir vəkil yarışması başlatmaq, kampaniya məqsədlərinə çatmaq üçün fəalların istifadə etdiyi əsas strategiyalardan biridir. Vəkil müsabiqəsinə qarşı müdafiə etmək, açıq bir şirkətin səhmdarlarına direktor namizədlərinin şirkətə rəhbərlik etmək üçün daha yaxşı mövqedə olduqlarını nümayiş etdirməyi öhdəsinə götürdüyü üçün xeyli vaxt və vəsait xərcləməsini tələb edir və idarə heyəti və rəhbərliyi təkrar hücumlara məruz qala bilər. vəkillik yarışması boyunca. Həm də şirkətdən və onun rəhbərliyindən və idarə heyətindən davamlı ictimai tənqid axınını udmağı və ona cavab verməyi tələb edir. Nəticədə, bir çox şirkət məhdud idarə heyəti təmsilçiliyi və dayanıqlı bir razılaşma üçün bir fəalla razılaşmaq qərarına gəlir və idarə heyətində uzun müddət davam edən mübahisə və pozulma riskini qəbul edir.ictimai vəkillik yarışması ilə əlaqəli riskləri götürmək əvəzinə (hesablaşmalarla bağlı daha ətraflı müzakirə üçün aşağıda "Hesablaşma Sazişləri" başlığı altında baxın). Bu bölmədə, potensial proxy yarışmasına yaxınlaşmaq üçün strategiyaların məlumatlandırılmasına kömək edə biləcək proxy müsabiqələri ilə bağlı əsas statistika və meyllər təhlil edilir.

Bununla birlikdə, bu ümumi statistika hekayənin yalnız bir hissəsini izah edir, çünki ayrı -ayrı işlərdə qərar verib -verməmək qərarı konkret faktlara və şərtlərə bağlıdır. Üstəlik, aşağıda göstərilən digər statistikanın göstərdiyi kimi, müxalif rejissorları qəbul etməyin nəticələri dərin ola bilər.

A. Proksiya Müsabiqələri nə qədər tez -tez həll olunur?

Proxy yarışmalarının ümumi sayı, 2016-cı ildə bildirilən proxy yarışmalarının sayında əhəmiyyətli bir azalmadan sonra, son üç ildə sabit olmuşdur. Müəyyən bir ildə proksi müsabiqələrinin sayı baxımından son sabitləşmə, ehtimal ki, bir tendensiyanı əks etdirir potensial bir proxy yarışması ictimaiyyətə açıqlanmadan əvvəl narahatlıqlarını həll etmək üçün aktivist investorlar ilə xüsusi müzakirələr aparmaq.

2015 -ci ildən bəri hər il, vəkil yarışmalarının təxminən yarısı, hər iki tərəfin vəkalətnamələrinin "qəti" olduğu tarixdən daha uzun müddətə - başqa sözlə, direktorların seçildiyi səhmdarların toplantı tarixinə yaxınlaşdı. Bunlardan emitentlər və fəallar, ümumiyyətlə, hər dörd müsabiqədən birini həll etdilər.

B. Son Proxy Müsabiqələrinin Nəticələri

İdarə heyətinin və ya idarə heyəti oturacaqlarının əksəriyyəti üçün bir şiferin iştirak etdiyi proksi yarışmalarının faizi 2014 -cü ildən 2018 -ci ilə qədər 51% -dən 74% -ə qədər dəyişdi. şirkətin istiqamətinə təsir etmək üçün yalnız masada oturmaqla kifayətlənməyin, əksinə şirkətin istiqamətini idarə etmək qabiliyyətini axtarın və ya heç olmasa danışıqlar rıçaqlarını əldə etmək üçün nəzarət cəhdini təhdid etməyə hazır olun. 2017 -ci ildə əvvəlki illərlə müqayisədə nəzarət taxtası yarışlarının sayının (ümumi yarışların faizi olaraq) kəskin azalmasından sonra nəzarət taxtaları daha tipik səviyyələrə qayıtdı.

Son beş ildə, bütün proksi yarışmalarının, nəzarət lövhələrinin və ya qısa şiferlərin təxminən 45% -i (idarə heyətinin az bir hissəsi üçün şifer) aktivist investorun idarə heyətində bir və ya daha çox yer əldə etməsi ilə nəticələndi. Bununla birlikdə, araşdırmamızda hər il üçün, qısa şifer yarışları, bu ölçü ilə nəzarət şifer yarışlarından bir qədər daha müvəffəqiyyətlidir.

Bir aktivist investor qısa bir idarəçi siyahısı irəli sürdükdə, ümumiyyətlə iki və ya daha çox direktor namizədini irəli sürürlər. Son beş ildə aktivistlər hər il orta hesabla təxminən 80% qısa taxtalı yarışmalarda birdən çox idarəçi kürsüsü axtarırdılar. 2018 -ci ildə, qısa şifer yarışmalarının daha çox faizi yalnız bir idarə heyəti yeri axtaran fəalları əhatə etdi, lakin aktivistlər hələ də qısa şifer yarışmalarının əksəriyyətində birdən çox taxtadan yer axtardılar.

2017 -ci ildən əvvəlki üç il ərzində, aktivist bir investor qısa bir idarə heyəti irəli sürdükdə, emitent və aktivist investor müsabiqəni səsvermədən əvvəl orta hesabla vaxtın təxminən 32% -i ilə bitirməyə razılaşdılar. Son iki ildə məskunlaşma faizi əhəmiyyətli dərəcədə yüksək olmuşdur. 2017 -ci ildə hesablaşma faizi 48%-ə yüksəldi; 2018 -ci ildə yüzdə 50, araşdırmamızdakı ən yüksək faiz artdı. Nəzarət lövhələri kontekstində, 2017 -dən əvvəl üç il ərzində emitent və aktivist investor müsabiqəni orta hesabla vaxtın təxminən 57% -i səsvermədən əvvəl həll etməyi qəbul etdilər. 2017 -ci ildə isə bu nisbət 33% -ə düşdü və 2018 -ci ildə bir qədər 40% -ə yüksəldi. Bu məlumatlar nisbətən və ya tamamilə aydın bir tendensiya yaratmadığı görünür.

Qısa və nəzarət sənədləri kontekstlərində proxy yarışmalarının səsvermədən əvvəl həll edilmə tezliyindəki uyğunsuzluğun bir sıra izahları ola bilər. Bir izahat, rəhbərliyin qısa bir şifrə yarışması kontekstində həll etməyə meylli ola biləcəyidir, çünki yalnız bir və ya iki idarə heyəti üçün yer axtaran bir aktivistlə açıq mübarizə aparmağın pul və nüfuz xərclərini əsaslandırmaq daha çətin ola bilər. Bunun əksinə olaraq, nəzarət vərəqi kontekstində bir emitentin aktivistlə məqbul şərtlərlə razılaşma ehtimalı daha az ola bilər və şirkətin hazırkı direktorlarını və strateji istiqamətini ictimai forumda müdafiə etməyə daha çox həvəsli ola bilər. Bu hallarda emitentlərin qərarları, bir emitentin nəzarət şeridi yarışmasında aktivistdən daha çox üstünlük təşkil etdiyini göstərən məlumatlar ilə möhkəmləndirilmişdir.

Səs verməyə gedən vəkil yarışmalarından, son vaxtlara qədər idarə heyəti namizədləri aktivist investorların direktor ştatlarını məğlub etməkdə getdikcə daha çox uğur qazanırdılar. Şirkətlər üçün müvəffəqiyyət marjası azalmağa başladı və 2018-ci ildə beş ilin ən aşağı səviyyəsinə düşdü. Şirkətlərin müvəffəqiyyət nisbətinin aşağı düşməsinin səbəbləri kampaniyadan kampaniyaya qədər dəyişir və qismən də fəalların savadlılığının artması ilə nəticələnə bilər. direktor namizədlərinin keyfiyyətinin yaxşılaşdırılması və institusional səhmdarlara müraciətlərinin artması.

2015 -ci ildən 2017 -ci ilə qədər, emitentlər, 60% -dən 80% -ə qədər səs verən qısamüddətli yarışmalarda qalib gəldi. Qısa şifer yarışmalarında bu müvəffəqiyyət nisbəti 2018 -ci ildə 33% -ə düşdü. Düşmənin mümkün səbəblərindən biri, aktivist investorların qısa şifer yarışmaları keçirərkən daha seçici olmalarıdır. Əlavə olaraq, əvvəlki üç ildə qısa şifer kampaniyalarının müvəffəqiyyətinin məhdud olması səbəbindən aktivistlər, qısa müddətdə öz kampaniyalarına sadiq qalmış və bu kampaniyaları finiş xəttinə qədər görmək üçün lazımi mənbələri ayırmış ola bilərlər.

Eynilə, 2015-2017-ci illər arasında vəzifəli direktorlar şuraları, səsvermə səsi qazanmaqla əlaqədar olaraq müvəffəqiyyət nisbətlərində ildən-ilə kifayət qədər sürətli bir artım yaşadı. Bununla birlikdə, 2018 -ci ildə emitentin nəzarət şifer yarışmalarında uğuru son beş ilin ən aşağı nisbətinə çatdı. Nəzarət yarışları üçün aktivistlərin müvəffəqiyyət nisbəti 2017 və 2018 -ci illərdə eyni qalsa da, 2018 -ci ildə nəzarət yarışlarının 14% -də bir səs bölgüsü baş verdi.

C. Proxy Müsabiqəsinin Ardınca Nə Yaranır?

Bir proxy yarışmasının nəticəsi, nəticəsindən asılı olmayaraq, şirkət üçün tez -tez bir dəyişiklikdir. Bir vəkillik yarışmasından bir il sonra, yüksək rəhbərlikdə və ya direktorlar şurasında dəyişikliklərin, birləşmə və ya ayrılma kimi strateji təşəbbüslərin və ya gələcək gələcək proksi yarışmaları vasitəsi ilə fəalların səylərinin davam etdirilməsini görmək nadir deyil. eyni və ya başqa bir fəal). Yuxarıdakı cədvəl, səsverməyə gedən bütün proxy yarışmalarından sonra müəyyən dəyişikliklərin və hadisələrin nə qədər tez -tez baş verdiyini təqdim edir. Diqqət yetirin ki, bu dəyişikliklər vaxt tələb edə bildiyindən, 2017 və 2018 -ci il məlumatları, bu dəyişikliklərin bəzilərinin baş verməsi üçün hər bir proxy yarışmasının başa çatmasından bəri kifayət qədər vaxt keçməmiş ola biləcəyi nəzərə alınmalıdır. Anekdot olaraq,bir çox praktiklər CEO aktivliyinin aktivlikdən qaynaqlanan insidansının daha yüksək olduğuna inanırlar.

2015-ci ildən 2018-ci ilə qədər daha az CEO dəyişikliyi və birləşmə və ya ayrılma oldu və əlavə proxy yarışları ehtimalı azaldı. Bununla birlikdə, 2014 -cü ildən bəri idarə heyətindəki dəyişikliklər əhəmiyyətli dərəcədə artdı və səsverməyə çıxan bir proxy yarışmasından sonra hədəf şirkətlərin əksəriyyətini ardıcıl olaraq təsir etdi. Aktivist fondlar indi investisiyalarını daha uzun müddətə, ümumiyyətlə beş ilə qədər saxlayır və əvvəlcə əməliyyat dönüşlərinə diqqət yetirirlər. Mümkündür ki, aktivistlərin daha uzun müddətə uyğunlaşmaqdan başqa çarəsi qalmayıb, çünki tez düzəltməyə meylli şirkətlər, lövhələr və əvvəlki aktivist kampaniyalarının qabaqlayıcı hərəkətləri səbəbiylə yoxa çıxıb. Gözləyirik ki, əməliyyat və səhm qiymətləri hədəflərinə çatılmazsa,başqa bir həll yolu daha da aktuallaşacaq və 2014 və 2015-ci il məlumatlarımızda göründüyü kimi CEO dəyişikliyi və ya birləşmə/ ayrılma fəaliyyətində əks olunacaq.

Maraqlıdır ki, bu tip dəyişikliklərin tezliyi yarışmanın nəticəsindən çox asılı deyildir - yəni rəhbərliyin və ya fəalın qalib gəlməsi və ya səsin bölünməsi. Bu, aktivistlərin bir yarışmadan sonra ümumiyyətlə geri çəkilməməsini əks etdirə bilər. Çox vaxt uğursuz səsdən sonra kampaniyalara davam edirlər. Müsabiqə zamanı qaldırılan problemlərin, o cümlədən fəalın qaldırdığı və səhmdarlarla danışıqlar zamanı ortaya çıxan problemlərin, bəzi hallarda idarə heyəti və rəhbərliyi rəhbərliyin belə cavab tədbirləri görülməsinə səbəb ola biləcəyini göstərə bilər. şifer qazanır.

Nəhayət, aktivistlərin yarışlarının nəticələrinin heç bir müzakirəsi, fəalların kampaniyalarının vəd etdiyi nəticələri çatdırmaqda həmişə müvəffəqiyyətli olmadıqlarına işarə etmədən tamamlanmayacaq. Bu fenomenin yaxşı bir nümunəsi (ancaq heç bir halda) Trianın GE -yə etdiyi sərmayədir.